仅成立三十四个月，位于京城的人工智能设施公司——北京硅基流动科技股份有限公司（以下简称“硅基流动”），已在港交所启程提交招股申请，计划通过第18C章特别用途科技公司渠道上市。
由清华大学博士、原微软亚洲研究院主管研究员袁进辉于2023年8月创立的硅基流动，在不足三年的经营历程里，竟完成了七轮融资。包括阿里巴巴、华为哈勃投资、美团点评、商汤科技、智谱AI、360公司及纪源资本、创新工场等在内的企业与投资机构，悉数加入其股东行列。完成2026年6月B/B+轮12.6亿元融资后，公司投后估值已达77.4亿元。
招股书中载明的财务信息凸显，硅基流动在业务范围扩大的同时，亦遭遇毛利率转为负数、净亏损持续攀升以及如何构建商业闭环的现实难题。
营收录得增长，但毛利率却由正转负
硅基流动专注于AI推理基础设施的独立中间平台，其核心商业模式是将上游异构算力（涵盖英伟达GPU与华为昇腾、沐曦、摩尔线程等国产AI芯片）以及中游主流开源大模型（譬如DeepSeek、GLM、Qwen等）标准化打包，面向下游开发者和企业客户按照Token（词元）计量收费。
业务层面，硅基流动的规模发展迅猛。招股书信息显示，公司营收从2023年（成立后四个月）的0.6万元、2024年的735万元，飙升到2025年的5533万元，2025年同比增幅为653%。截至2026年4月30日，平台注册用户累计达1028万，服务企业客户数超1.3万家，日均Token处理量高达5785亿次，单日峰值触及1.07万亿次。根据2025年Token年吞吐量测算，硅基流动已位列国内独立生态词元供应平台前列。
营收构成上，硅基流动的收入主要源自两大板块：公有云服务与本地部署解决方案。
2025年，公有云服务成为营收主要来源，实现收入2926.1万元，占总营收52.9%。该业务主要服务中小型开发者和企业，提供预购款制、按量结算的无服务器与专属实例服务，付费客户群体从2024年的2455人激增至2025年的71.6万人。
另一板块本地部署解决方案，针对金融、能源及政企客户对数据安全的特殊需求，将系统软件布设于客户私有设施，2025年贡献收入2606.9万元，占比47.1%。
伴随收入规模扩张，公司盈利同样承压。2023年至2025年，硅基流动分别实现净亏损1222.3万元、8191.5万元及3.45亿元，三年总计净亏损约4.4亿元。即便剔除以股份支付及赎回负债利息，2025年经调整净亏损仍达1.87亿元。
毛利率变动轨迹显示，硅基流动的综合毛利率从2023年的83.3%降至2024年的39.4%，2025年进一步转为负数，达到-24.0%，毛亏损达1330.2万元。换言之，2025年硅基流动每获取1元Token服务收入，直接算力成本与销售成本支出为1.24元。
公有云MaaS业务是毛利亏损的主要成因。2025年，公有云板块的毛利率为-119%，该业务线当年产生数百万的毛亏损。
这种毛利状况与其算力租赁成本及前期获客支出密切相关。硅基流动实施轻资产运营理念，不做数据中心自建，算力主要从外部租赁。2025年，算力租赁成本从上年的不足500万元跃升至约6000万元。
同时，为吸引早期开发者，硅基流动推行大规模代金券发放与免费模型策略。2025年，公司销售与营销开支高达8374万元，占当期营收151.4%。其中，用于冲抵免费Token代金券对应的算力成本为5421.3万元。
资金流状况方面，2025年硅基流动经营活动现金流量净额为-1.72亿元。截至2025年底，公司账面现金及现金等价物约1.72亿元，月均现金消耗量1480万元。尽管2026年上半年完成的B/B+轮12.6亿元融资补充了现金流，但在毛利率扭亏为盈前，较高的算力开支与研发投入（2025年研发开支2.09亿元，为营收的3.78倍），意味着公司仍需在业务增长与盈利实现间寻求平衡。
在巨头既竞争又合作、算力成本波动中谋求生存空间
硅基流动的商业定位立足于“中间层”和“中立性”原则。不过，「快马财媒」深入探究AI推理产业链运行机制后发现，这种定位在当前市场环境下正遭遇结构性挑战。
行业普遍视MaaS（大模型即服务）为类比传统SaaS软件的形态，认为其具备边际成本递减特性。但Token生成属实时计算环节，每次API调用均需匹配算力资源、电力消耗及网络带宽。
这意味着Token服务的边际成本存在刚性约束。硅基流动不持有上游芯片和云设施，也不拥有下游高流量自营C端应用（如字节跳动豆包或阿里千问），其Token处理量取决于租赁算力与市场推广成效。
对比掌握自有数据中心且能于自营应用推理时段复用算力的云服务商，硅基流动在算力采购和综合成本管控上面临更大挑战。
白热化的市场定价竞争和巨头生态布局加剧了行业挤压效应。
在中国Token供应市场，依托自有云资源与自研模型的厂商已占有显著体量。IDC及行业数据表明，火山引擎、阿里云、百度智能云三大云厂商主导了公有云MaaS市场格局。硅基流动虽在独立生态中位居前列，但整体市场份额仅1.5%。
头部云厂商拥有雄厚算力储备，能将Token服务与云存储、云计算及企业软件打包销售，并具备通过交叉补贴降低API收费能力。近年来，国内主流大模型API价格多次下调，部分开源模型的调用成本已大幅压缩。
随着开源模型官方持续调低调用费率，并直接与芯片底层开展深度适配优化，中间层依靠模型转售赚取差价的盈利空间受挤压。当模型日趋同质化，开发者对路由工具的依赖可能降低，硅基流动的定价自主性将受影响。
2025年，尽管本地部署业务毛利率高达82.5%，但其客户数量从2024年的28家削减至20家。该业务增长主要基于单客户平均收入提升（由22.4万元增至130.3万元）。
私有化部署属于重交付、长周期的项目制模式，定制化要求高，收入确认周期长，规模化复制难度较公有云API更高。当部分企业客户完成测试阶段后转选公有云或自建团队，私有化部署的长期留存率将接受考验。
在其股东名单里，囊括了阿里巴巴、商汤科技、智谱等产业资本。
这些投资方既为硅基流动带来业务协同契机，同时又构成MaaS赛道上的竞争对手。阿里掌控百炼平台，商汤拥有万象大装置，智谱自建API商业化团队。这些股东在业务层面亦存在竞争关系。
招股书披露数据显见，2025年硅基流动的第二大客户（贡献收入710万元），同时也是其当年第五大供应商（提供算力采购1260万元），二者同属某产业集团。如何在股东竞争、客户与供应商重叠的局面下，长期保持经营决策的独立性与中立性，将继续成为二级市场关注的焦点。
在港股第18C章的框架内，商业化初期的特专科技公司获得了上市便利，但市场对企业从阶段性亏损迈向营收利润模型正态化的评估依旧严格。在后续资金窗口期，硅基流动能否借助自研推理引擎削减算力损耗，能否促使公有云MaaS业务毛利率改善，并建立起核心的技术壁垒，将直接影响其作为AI基础设施服务商的长期商业价值。